Aus fundamentaler Sicht gibt es im Moment zwei offensichtliche Gründe, Coinbase (NASDAQ:)-Aktien zu kaufen.
Das erste ist, dass die COIN-Aktien absolut zerstört wurden. Die Aktien sind seit Anfang November um mehr als 80 % gefallen. Zweifellos haben die fallenden Kryptowährungspreise eine Rolle gespielt, aber es ist nicht schwer sich zu fragen, ob ein plötzlich nervöser Aktienmarkt infolgedessen zu aggressiv gewesen ist, Coinbase-Aktien zu verkaufen.
Zweitens sieht die COIN-Aktie jetzt absurd billig aus. Basierend auf der GAAP-Rechnungslegung (Generally Accepted Accounting Principles) hat Coinbase in den letzten sechs Monaten mehr als 10 US-Dollar Gewinn pro Aktie erwirtschaftet. Die Aktie wird derzeit bei 65 $ gehandelt, was auf ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwas mehr als 6x hindeutet. Das ist eines der günstigsten KGVs auf dem gesamten Markt.
Das Problem für COIN ist jedoch, dass beides kein Grund ist, die Aktie zu kaufen. In der Tat gibt es bei genauerer Betrachtung Gründe, sich ganz von Aktien fernzuhalten.
Verankerung von Bias und COIN Stock
Es gibt einen äußerst wichtigen Punkt, den man über die COIN-Aktien sagen muss, und in der Tat gefällt es vielen anderen Wachstumsaktien: Es spielt keine Rolle, wie weit eine Aktie gefallen ist (oder, was das betrifft, wie weit sie gestiegen ist).
Sich auf vergangene Preise zu konzentrieren, ist ein klassischer Fehler, bekannt als „Anchoring Bias“, bei dem Anleger an einem vergangenen Preis festmachen, der irgendwie korrekter ist als der aktuelle Preis. Das ist garantiert nicht der Fall. In der Tat ist es nicht wahrscheinlich der Fall sein. Aktuelle Preise enthalten natürlich mehr und neuere Informationen als vergangene Preise.
Es spielt keine Rolle, dass Coinbase einst mit mehr als 60 Milliarden Dollar bewertet wurde. Was im Grunde zählt, ist, dass das Unternehmen jetzt immer noch mit über 12 Milliarden Dollar bewertet wird.
Nach vorne blicken – und beim Investieren geht es immer darum, nach vorne zu schauen – Coinbase muss die Erträge und den freien Cashflow generieren, um diese Bewertung zu rechtfertigen. Wo das Unternehmen und die Aktie in der Vergangenheit bewertet wurden, hat keinen Einfluss auf seine Fähigkeit, seine fundamentale Performance in der Zukunft zu beeinflussen.
Die Gefahr der Ankerverzerrung ist eine schmerzhafte Lektion, die Anleger insbesondere in den Jahren 2000-2001 und 2007-2008 gelernt haben. Angesichts der Tatsache, dass so viele minderwertige Unternehmen im Jahr 2021 solch astronomische Bewertungen erlebten, werden viele Anleger diese Lektion leider wahrscheinlich im Jahr 2022 wieder lernen.
Ist die Coinbase-Aktie billig?
Auch hier müssen Anleger nach vorne schauen, nicht zurück. Das gilt nicht nur für den Aktienkurs von COIN, sondern auch für die Gewinne.
Letztes Jahr war zweifellos ein hervorragendes Jahr für den Austausch von Kryptowährungen. Ein heißer Krypto-Markt, auf dem einzelne und institutionelle Investoren den Markt stürmten, kam dem Unternehmen enorm zugute.
In der Tat scheinen Coinbases für 2021 fast unglaublich zu sein. Der Gesamtumsatz stieg im Jahresvergleich um mehr als 500 %. Der den Stammaktionären zurechenbare Reingewinn stieg unglaublich um das 28-fache.
Das Problem für COIN-Aktien und der Grund, warum ein 6-faches nachlaufendes 12-Monats-KGV die Aktie nicht billig macht, ist jedoch, dass 2021 eindeutig ein Ausreißer war. Für das Gesamtjahr 2022 erwartet Coinbase laut dem ersten Quartalsbericht des Unternehmens tatsächlich einen ziemlich großen Verlust.
Das bereinigte EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) im Jahr 2021 betrug über 4 Milliarden US-Dollar. Im Jahr 2022 erwartet Coinbase einen Verlust von etwa 500 Millionen US-Dollar, was wiederum auf einen Nettoverlust (selbst auf bereinigter Basis) von fast 700 Millionen US-Dollar hindeutet.
Offensichtlich ist die Schwäche auf dem Kryptomarkt ein Faktor. Die Stablecoin wird der Stimmung im Raum sicherlich nicht helfen.
Aber Coinbase hat auch ein längerfristiges Problem: seine Akzeptanzrate. Die Take-Rate ist der Prozentsatz des Volumens, das Coinbase als Einnahmen verzeichnet, und ist definiert als Einnahmen dividiert durch das Handelsvolumen – im Wesentlichen die Gebühr für Transaktionen. Im ersten Quartal 2021 lag die Take-Rate von Coinbase bei 0,477 %. Ein Jahr später waren es 0,455 %.
Das klingt nicht nach einem großen Rückgang. Aber im Kontext von Hunderten von Milliarden Dollar an vierteljährlichem Volumen ist es das. Es ist eine Kompression von fast 5 % im Laufe von nur einem Jahr. Und dieser entgangene Umsatz schadet den Margen. Fast alle diese Dollars wären direkt in Vorsteuergewinne umgewandelt worden.
Der Trend einer geringeren Take-Rate dürfte sich fortsetzen. Die Konkurrenz durch andere Börsen sowie Robinhood (NASDAQ:), Block (NYSE:) und andere Plattformen wird zu niedrigeren Gebühren und einer niedrigeren Annahmequote führen. Das Wachstum der institutionellen Anleger im Laufe der Zeit – von denen der Löwenanteil volumenbasierte Rabatte erhält – wird die Zahl weiter unter Druck setzen.
Coinbase braucht ein einigermaßen konsistentes und einigermaßen hohes Volumenwachstum, einfach um das Problem der Take-Rate auszugleichen. Es braucht noch mehr Wachstum, damit das Unternehmen von den erwarteten Verlusten im Jahr 2022 wieder in die Gewinnzone zurückkehren kann. Es ist schwer zu argumentieren, dass ein solches Profil eine Bewertung von 12 Milliarden US-Dollar unterstützt, geschweige denn ein Aufwärtspotenzial von diesem Niveau.
Der Fall für MÜNZE
Um fair zu sein, für Coinbase ist noch nicht alles verloren. Und es gibt sicherlich ein Argument dafür, dass die Aktie von hier aus steigen sollte. Die Wall Street scheint dieses Argument vorzubringen: Das durchschnittliche Kursziel liegt derzeit unglaublich bei 177 $, fast 200 % höher als der aktuelle COIN-Aktienkurs.
Ich persönlich stehe diesem Ziel außerordentlich skeptisch gegenüber. Aber um ehrlich zu sein, bin ich Krypto gegenüber wahrscheinlich skeptischer als die meisten anderen. Wenn Krypto tatsächlich zu einer legitimen, relativ stabilen Anlageklasse wird und die Institutionen in diesem Bereich investiert bleiben, können sich sowohl die Coinbase-Ergebnisse als auch die Coinbase-Aktie erholen.
In diesem Szenario ist die Leistung nicht annähernd so gut wie 2021 – aber auch nicht annähernd so schlecht wie 2022. Coinbase kehrt in die Gewinnzone zurück und beginnt, echten Cashflow zu generieren (vielleicht über 1 Milliarde US-Dollar zwischen den Ergebnissen von diesem Jahr und zuletzt), und die Aktie gewinnt im Laufe der Zeit schön an Wert.
Es gibt ein legitimes Argument für diese Art von Einstellung. Aber was an diesem Bullenfall wichtig ist, ist, dass es sich im Gegensatz zum Rückgang um 80 % seit November oder einem nachlaufenden KGV um ein zukunftsgerichtetes Argument handelt. Es ist kein Argument, das ich persönlich kaufen würde. Aber zumindest ist es die einzige Art von Argument, die andere kaufen können oder sollten.
Zum jetzigen Zeitpunkt hat Vince Martin keine Positionen in den erwähnten Wertpapieren.
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