Clearing, Krypto und das Werben von Großinvestoren

Hallo und willkommen zum Newsletter von FT Cryptofinance. Diese Woche werfen wir einen Blick auf den Krypto-Ansatz der traditionellen Finanzwelt.

Ein häufiger Refrain ist, dass Fondsmanager durch den Zusammenbruch von Krypto nicht abgeschreckt wurden coin Preise, der endlose Strom schlechter Nachrichten und das harte Durchgreifen der US-Behörden.

Für einen renditehungrigen Fondsmanager ist Krypto wieder einmal ein attraktives Angebot. Aktien und Anleihen kämpfen nach einem weiteren wenig inspirierenden Quartal immer noch um die Richtung und die Rohstoffe sind beruhigt. Inzwischen ist Bitcoin seit seinen Tiefstständen vor nur drei Monaten um mehr als die Hälfte auf über 30.000 $ gestiegen, da die Inflationsängste nachlassen.

Aber dies ist kein Markt, in den Investoren mit Hingabe einsteigen. Es wird sehr wenig gehandelt – der Krypto-Datenanbieter Kaiko schätzte letzten Monat, dass die Markttiefe oder die Fähigkeit, leicht nahe am vorherrschenden Marktpreis zu handeln, bei Bitcoin seit dem Zusammenbruch von FTX im November um 50 Prozent gesunken ist. Die Dinge haben sich leicht verbessert, aber Kaiko fand kaum Hinweise auf neue Liquiditätsquellen.

Was traditionelle Anleger brauchen, ist laut Arnab Sen, Geschäftsführer des britischen Marktplatzes GFO-X, ein „sicherer, regulierter Ort, an dem große Finanzinstitute in großem Umfang handeln können und gleichzeitig die Vermögenswerte ihrer Kunden schützen“.

Seine Kommentare kamen in der Woche, in der sich GFO-X mit dem LCH-Clearinghaus der London Stock Exchange Group zusammengetan hat, um Digital-Asset-Derivate in Paris zu clearen. Sie sind nicht allein. Nomuras Tochtergesellschaft für digitale Vermögenswerte, Laser Digital, investierte im vergangenen Monat in ClearToken, eine Clearingstelle für private außerbörsliche Geschäfte mit digitalen Vermögenswerten. Komainu, ein Krypto-Verwahrungsanbieter, hat einen Krypto-Sicherheitenverwaltungsdienst eingerichtet.

Dienste wie LCH DigitalAssetClear, ClearToken und Komainu präsentieren sich als vertrauenswürdige Quellen für Investoren, Banken, Broker, Market Maker und Depotbanken.

Tauchen Sie einen Zeh in Krypto-Wasser und Gründe, vorsichtig zu sein, tauchen schnell auf. Viele Investoren können keine Krypto-Token halten, weder durch das Investorenmandat noch durch Vorschriften. Geld in eine Krypto-Börse zu stecken, ist so etwas wie ein Vertrauensvorschuss. Sie können Geldwäsche oder Handel gegen von Sanktionen betroffene Unternehmen fördern oder auch nicht. Ihre Vermögenswerte sind möglicherweise nicht so sicher, wie das Unternehmen versprochen hat. Bei einem Insolvenzantrag kann Ihr Geld neben den Forderungen aller anderen in einen Topf fließen. Dann gibt es Themen wie Cold Wallets und Private Keys. . . Die Liste geht weiter.

Andererseits sind Clearingstellen und Sicherheitenverwaltung erprobte Konzepte. Eine Clearingstelle sitzt zwischen Käufer und Verkäufer, schützt den Markt vor Zahlungsausfällen und überwacht die Übertragung von Geschäften von einem Eigentümer auf einen anderen. Komainu behält die Sicherheiten der Kunden, verleiht sie aber über eine Reihe von Tri-Party-Vereinbarungen für den Handel an Börsen. Risikomanager können beruhigter sein, dass diese Projekte in einer regulierten und gut getesteten Hülle geliefert werden.

Es klingt langweilig, bietet aber einen scharfen professionellen Kontrast zu den Amateur-Do-it-yourself-Bemühungen von Krypto. Ethereum Diese Woche hat das System aktualisiert, um den Inhabern von Ethereum mehr Flexibilität zu geben, ihre Vermögenswerte abzuheben, wenn sie dies wünschen.

Binance, die weltweit größte Krypto-Börse, warnte jedoch davor, dass es zunächst „15 Tage bis mehrere Wochen“ dauern könnte, bis sie Anfragen von Benutzern zum Abheben ihres Ethers aus einem Staking-Programm vollständig bearbeiten könne. Es hängt hauptsächlich von der Größe der Auszahlung und der Belastung ab Ethereum Netzwerk ist, fügte Binance hinzu.

Was angeboten wird, sind zwei konkurrierende Visionen, wie der Kryptomarkt täglich funktionieren sollte.

Derzeit müssen Krypto-Kunden den Handel mit Krypto-Token weitgehend vorfinanzieren, entweder mit Bargeld oder anderen Krypto-Token. Börsen bieten Kunden eine Hebelwirkung und können Käufer anziehen, aber sie können genauso schnell wieder aussteigen. Die Verwendung von Token, die auf einem Wert basieren, der sich schnell ändern kann, sorgt nicht für einen tiefen, stabilen und liquiden Markt.

In traditionellen Märkten gibt es Zeitfenster für temporäre Kredite, um den Handel zu schmieren, z. B. den Zeitraum, in dem ein Kunde Nachschussforderungen erfüllen muss, oder ein zweitägiges Zeitfenster für die Abwicklung. Es ist nicht einfach, die beiden Konzepte zu heiraten.

„Wenn Sie zu den Grundlagen zurückkehren, funktioniert das Clearing auf einer Blockchain nicht. Es wird davon ausgegangen, dass Sie das Geld haben“, sagte Ben Stephens, CEO von ClearToken.

Darüber hinaus werden diese Kreditfenster allen einheitlich angeboten. Auf Kryptomärkten liegt Kredit viel mehr im Ermessen der Börse, da sie als Handelsvermittler, Makler und Verwahrer fungiert. Man muss darauf vertrauen, dass nicht gegen den Kunden gehandelt wird.

US-Klagen gegen FTX und Binance haben behauptet, Krypto-Börsen seien weitaus zentraler als angenommen. Finanzgroßhandelsmärkte mit unabhängigen Clearingstellen und Depotbanken sind eher dezentralisiert als dargestellt. Fondsmanager und Banken fühlen sich nicht wohl dabei, Rollen zu vermischen oder so viel Kapital in einer Black Box zu halten.

Die unbekannte Frage ist, inwieweit ein institutioneller, vielleicht außerbörslicher Markt, für einen Referenzpreis von zentralisierten Kryptobörsen abhängig ist. Dadurch könnte der Markt einem dünnen oder manipulativen Handel genauso ausgesetzt sein wie das derzeitige System.

Aber die Bausteine ​​für einen zweistufigen Kryptomarkt entstehen, was ihn in etwas verwandeln könnte, das dem riesigen Devisenmarkt ähnelt. Privatanleger können einen leicht verfügbaren Geldwechsler finden – obwohl der angebotene Kurs schrecklich ist – aber das wesentliche Geschäft findet anderswo statt, in einer radikal anderen Welt.

Aber das ist Jahre entfernt. Im Moment besteht die Herausforderung darin, große Investoren zum Mitmachen zu bewegen.

Was halten Sie von der institutionellen Einführung von Krypto? Mailen Sie mir an philip.stafford@ft.com.

Begleiten Sie mich und FT-Kollegen vom 9. bis 10. Mai auf dem Crypto and Digital Assets Summit der FT, wenn wir darüber diskutieren, wohin sich der Markt für digitale Assets entwickelt. Bei der Veranstaltung werden auch der britische Finanzminister Andrew Griffith und Hester Peirce von der US Securities and Exchange Commission anwesend sein. Registrieren Sie sich für Ihren Pass Hier.

Wöchentliche Höhepunkte

• Ethereum führte sein sogenanntes Shanghai-Software-Upgrade durch, das es Inhabern von Ethereum ermöglicht, ihre Vermögenswerte zu staken, ohne sie für einen bestimmten Zeitraum sperren zu müssen. Optimisten schlugen vor, dass es das Interesse institutioneller Anleger wecken könnte. Das viel gepriesene „Merge“ auf Ethereum im vergangenen September versprach auch, den Boden für eine stärkere Nutzung der Kryptotechnologie im Mainstream-Finanzwesen zu bereiten. Es hat nicht.

• Anwälte von FTX teilten einem US-Konkursgericht mit, dass das Unternehmen bisher 7,3 Milliarden Dollar an „verteilbaren Vermögenswerten“ an der von Sam Bankman-Fried gegründeten Kryptowährungsbörse zurückerhalten habe.

Soundtrack der Woche:

Das Wiederaufleben von Bitcoin in diesem Jahr hat viele Theorien angezogen. Michael Novogratz, Vorstandsvorsitzender und Gründer der Krypto-Finanzgruppe Galaxy Digital, vermutete laut einem Bloomberg-Bericht, dass es der Zusammenbruch mehrerer mittelgroßer US-Banken und eine Welle von US-Durchsetzungsmaßnahmen gewesen sei, die die Investorenbasis „belebt“ hätten.

„Krypto begann als Revolution der kleinen Person – sie trauten Regierungen nicht“, sagte er. „Sie suchen einen Kampf mit einer Krypto-Community, die diese Technologie liebt und fast mit religiöser Inbrunst daran glaubt.“

Data-Mining

Was für einen Unterschied macht eine Klage. Im vergangenen Monat beschuldigte die US Commodity Futures Trading Commission Binance, illegal im Land tätig zu sein, und sein Handelsvolumen und seine Rentabilität seien auf die „umfangreiche Anwerbung von und den Zugang zu“ US-Kunden zurückzuführen.

Untersuchungen von Kaiko zeigen, dass das Volumen in den fünf Tagen zwischen Binances Beendigung des meisten gebührenfreien Handels mit Bitcoin und den Auswirkungen der CFTC-Klage gesunken ist.

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