Aktienmarktboden bleibt trotz Vertiefung des Rückgangs schwer fassbar

Viele Anleger und Analysten, die auf historische Rückschläge zurückblicken, glauben, dass der aktuelle Einbruch, der den S&P 500 an die Schwelle einer Baisse gebracht hat, noch einen weiten Weg vor sich hat.

Der Index ist gegenüber seinem Rekord vom 3. Januar um 19 % gesunken und flirtet mit dem Rückgang um 20 %, der den Bullenmarkt beenden würde, der im März 2020 begann der typische Pullback, der laut der Deutschen Bank ohne Rezession auftritt.

Dennoch befindet sich die Federal Reserve noch in der Anfangsphase ihrer Zinserhöhungskampagne, was bedeutet, dass sich die finanziellen Bedingungen in den kommenden Monaten weiter verschärfen und die Aktien stärker unter Druck setzen werden. Viele Menschen sind skeptisch, dass die Zentralbank in der Lage sein wird, die Zinsen weiter zu erhöhen, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen, eine Zeit, in der die Aktien laut Dow Jones Market Data seit 1929 typischerweise um etwa 30 % gefallen sind.

Die Daten deuten weiterhin darauf hin, dass der diesjährige Ausverkauf zwar schmerzhaft ist, aber noch nicht zu den Veränderungen im Anlageverhalten geführt hat, die in früheren Abschwüngen zu beobachten waren.

Anleger haben weiterhin einen großen Teil ihrer Portfolios an der Börse. Bank of America Corp.

sagte in diesem Monat, dass seine Privatkunden durchschnittlich 63 % ihrer Portfolios in Aktien investieren – weit mehr als nach der Finanzkrise 2008, als sie nur 39 % ihrer Portfolios in Aktien investierten.

Ein Maß für die erwartete Marktvolatilität ist deutlich unter den Niveaus geblieben, die es bei früheren Ausverkäufen durchbrochen hatte. Der Cboe Volatility Index, oder VIX, sprang während der Ausverkäufe im März 2020, November 2008 und August 2011 deutlich über 40. Er muss dieses Jahr noch über diesem Niveau schließen.

Die Anleger sind nicht aus einigen der am stärksten heruntergekommenen Teile des Marktes gestürmt. Der börsengehandelte Fonds ARK Innovation hat in diesem Jahr Nettozuflüsse von 1,4 Milliarden US-Dollar erzielt, obwohl er laut FactSet auf dem besten Weg ist, die schlechtesten Renditen seiner Geschichte zu erzielen. Gehebelte ETFs, die Anlegern die Möglichkeit bieten, bullische Wetten auf den Nasdaq-100 zu verstärken, sowie Halbleiteraktien haben in diesem Jahr Milliarden von Dollar an Zuflüssen angezogen.

„Wir müssen noch den Schaum aus den Märkten schütteln“, sagte Cole Smead, Präsident und Portfoliomanager von Smead Capital Management.

Wie viele andere Investoren hat Herr Smead versucht, Unternehmen mit attraktiven Bewertungen zu identifizieren, von denen er glaubt, dass sie der steigenden Inflation und dem verlangsamten Wachstum standhalten können. Ein Unternehmen, das Mr. Smead im Auge behalten hat, ist Starbucks Corp.

, deren Anteile das Unternehmen zuvor besaß. Aber wie fast alles andere an der Börse sind auch die Aktien der Kaffeekette in diesem Jahr eingebrochen.

Die Aktien von Starbucks sind um 37 % gefallen und befinden sich auf dem Weg zu ihrem schlechtesten Jahr seit 2008. Der S&P 500 ist in diesem Jahr um 18 % gefallen und verzeichnete am Freitag seinen siebten wöchentlichen Verlust in Folge – die längste Serie dieser Art seit 2001.

„Die Dinge werden immer schlimmer, bevor sie besser werden“, sagte Mr. Smead.

Ein Grund, warum viele Anleger derzeit vorsichtig sind? Steigende Inflation. Die Fed erhöht die Zinssätze, um die Inflation einzudämmen, die Anfang des Jahres so schnell gestiegen ist wie seit den 1980er Jahren nicht mehr. Ziel ist eine „sanfte Landung“ – mit anderen Worten, die Wirtschaft ausreichend zu bremsen, um die Inflation einzudämmen, aber die USA nicht in eine Rezession zu stürzen.

Viele Anleger befürchten, dass die Zentralbank aufgrund früherer Zyklen der Straffung der Geldpolitik keinen Erfolg haben wird.

Geht man zurück bis in die 1980er Jahre, rutschten die USA laut einer Studie der Federal Reserve Bank of St. Louis in vier der sechs Fälle, in denen die Fed Zinserhöhungskampagnen startete, in eine Rezession. Diesmal steht die Zentralbank vor der zusätzlichen Herausforderung, zu versuchen, die Preiserhöhungen unter Kontrolle zu bringen, während Russlands Invasion in der Ukraine und Chinas Null-Covid-Politik zu Unterbrechungen der Lieferkette und weltweitem Inflationsdruck beitragen.

„Es besteht absolut keine Chance, dass die Fed in der Lage sein wird, die Inflation zu unterdrücken, ohne die Binnennachfrage signifikant zu beeinträchtigen“, sagte David Rosenberg, Präsident und Chefökonom von Rosenberg Research.

Herr Rosenberg fügte hinzu, dass er glaube, dass es den Märkten schwer fallen werde, einen endgültigen Boden zu finden, bevor die Fed mit der Straffung der Geldpolitik fertig sei, oder sie die Anleger davon überzeugt habe, dass es ihr gelingt, den Inflationsdruck zu senken, ohne eine Rezession zu riskieren.

Andere merken an, dass die Aktienrückgänge zwar schmerzhaft sind, aber noch nicht die Schwere früherer Bärenmärkte erreicht haben.

Seit 1929 ist der S&P 500 laut Daten von Ned Davis Research während einer Baisse um durchschnittlich 36 % gefallen.

Das Ende des Ausverkaufs wird „eine großartige Kaufgelegenheit sein, aber ich glaube nicht, dass dieser Moment morgen unbedingt eintreten wird“, sagte Mr. Smead.

Autoren: Akane Otani unter akane.otani@wsj.com