Bond Slide vertieft sich, ohne dass ein Ende in Sicht ist

Zu Beginn des Freitags gab es an der Wall Street weit verbreitete Hoffnung, dass die Anleiherenditen endlich den Höhepunkt des diesjährigen Anstiegs erreicht hatten, nachdem sie genug getan hatten, um die finanziellen Bedingungen zu straffen, sodass die Verbrauchernachfrage und die Inflation allmählich auf ein nachhaltigeres Niveau zurückkehren könnten. Jetzt sagen viele, sie hätten keine Ahnung, wie hoch die Federal Reserve die kurzfristigen Zinssätze anheben muss, um die Kontrolle über die Preise zu erlangen, die derzeit um ein Vielfaches höher steigen als das Jahresziel der Zentralbank von 2 %.

„Es gibt definitiv ein Element der Kapitulation“, sagte Thomas Simons, Senior Vice President und Geldmarktökonom der Fixed Income Group bei Jefferies LLC, in der Bewegung des Anleihemarktes. „Es gibt eine allgemeine Anerkennung, dass die Daten vom Freitag eine tiefgreifende Botschaft waren.“

Die Renditen auf Treasuries spiegeln weitgehend die Erwartungen der Anleger an die kurzfristigen Zinsen während der Laufzeit einer Anleihe wider und legen ihrerseits eine Untergrenze für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft fest. Am Dienstag pendelte sich die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe als Benchmark bei 3,482 % ein, dem höchsten Schlusskurs seit April 2011.

Die Rendite ist in den letzten fünf Handelssitzungen um 0,513 Prozentpunkte gestiegen, der größte Gewinn in dieser Zeitspanne seit Oktober 2008.

Die zweijährige Rendite, die empfindlicher auf die kurzfristigen Aussichten für die Geldpolitik reagiert, pendelte sich bei 3,435 % ein, dem höchsten Stand seit November 2017, und stieg von 2,815 % am Donnerstag.

Insbesondere kurzfristigere Renditen erhielten am späten Montag einen Auftrieb, nachdem das Wall Street Journal berichtete, dass die Fed die kurzfristigen Zinsen auf ihrer am Mittwoch endenden politischen Sitzung um 0,75 Prozentpunkte anheben könnte – ein aggressiver Schritt, den sie seit 1994 nicht mehr unternommen hat Eskalation gegenüber der Erhöhung um einen halben Prozentpunkt, die sie auf ihrer Sitzung vom 3. bis 4. Mai abgegeben hatte.

Der potenzielle Politikwechsel folgte den Verbraucherpreisindexdaten vom Freitag, die laut Investoren und Analysten kaum entmutigender hätten sein können. Nicht nur erreichte die Gesamtinflation zu einem Zeitpunkt, als viele Anleger mit einem Rückgang gerechnet hatten, ein Vier-Jahrzehnte-Hoch, sondern es gab auf breiter Front erhebliche Preissteigerungen, von den Wohnkosten bis zu Kinderschuhen.

Die Anleger konnten den Bericht daher keiner Kategorie zuschreiben, wie es einige im Vormonat getan hatten, als die steigenden Flugkosten eine große Rolle dabei spielten, ein genau beobachtetes Inflationsmaß in die Höhe zu treiben, das volatile Lebensmittel- und Energiekosten ausschließt.

Die Daten, die nur anderthalb Stunden nach dem CPI-Bericht veröffentlicht wurden, versetzten Treasuries einen weiteren Schlag, da sie zeigten, dass die langfristigen Inflationserwartungen der Verbraucher auf den höchsten Stand seit 2008 gestiegen sind. Das schadete dem Argument, dass verankerte Inflationserwartungen helfen würden, die tatsächliche Inflation unter Kontrolle zu halten .

„Die Realität ist, dass wir nicht genügend Anzeichen dafür sehen, dass sich die Dinge verlangsamen“, sagte Daniela Mardarovici, Co-Leiterin von Multisector Fixed Income bei Macquarie Asset Management, und verwies auf das Niveau der Wirtschaftstätigkeit und Inflation.

Das Ergebnis, fügte sie hinzu, sei, dass die Anleger ihre Schätzung für das sogenannte neutrale Zinsniveau, das das Wirtschaftswachstum weder ankurbele noch verlangsame, anheben müssten. Das wiederum hat sowohl die kurz- als auch die längerfristigen US-Treasury-Renditen nach oben getrieben. Die Zwei-Jahres-Rendite übertraf kurzzeitig die 10-Jahres-Rendite im nachbörslichen Handel am Montag, was oft als Warnzeichen für die Wirtschaftsaussichten angesehen wird.

Die Renditen von Staatsanleihen spielen sowohl in der Wirtschaft als auch auf den Finanzmärkten eine entscheidende Rolle. Ihr Anstieg in diesem Jahr hat dazu beigetragen, den durchschnittlichen 30-jährigen Festhypothekensatz zum ersten Mal seit mehr als einem Jahrzehnt auf über 5 % zu drücken. Sie haben auch die Aktienkurse nach unten gezogen, die Opportunitätskosten für den Verzicht auf Anleihen für Aktien erhöht und relativ unrentablen Unternehmen, die wegen ihres längerfristigen Ertragspotenzials bewertet werden, einen besonders schweren Schlag versetzt.

Anleihen selbst haben in diesem Jahr aufgrund von Kursrückgängen schwere Verluste erlitten, wobei die wichtigsten Anleiheindizes leicht auf dem Weg zu ihrem schlechtesten Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen sind.

Bis Montag hatte der Bloomberg US Aggregate Bond Index – größtenteils US-Staatsanleihen, hoch bewertete Unternehmensanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere – in diesem Jahr minus 12 % zurückgelegt. Die zweitschlechteste Performance im gleichen Zeitraum betrug 1984 minus 2,9 %, in Aufzeichnungen, die bis 1976 zurückreichen.

Viele Anleger und Analysten glauben immer noch, dass das Schlimmste für Anleihen wahrscheinlich vorbei ist, und verweisen auf die nachlassende Immobiliennachfrage und das sinkende Verbrauchervertrauen als Anzeichen dafür, dass höhere Zinsen bereits ihre beabsichtigte Wirkung zur Abkühlung der Wirtschaft haben.

Andere wiederum warnen davor, dass die schwache Wertentwicklung von Anleihen sogar eine eigene negative Dynamik erzeugen könnte.

„Das vielleicht größte Risiko für höhere Zinsen besteht darin, dass Anleger sich einfach entscheiden, Anleihen zu verkaufen“, sagte Donald Ellenberger, Senior Fixed Income Portfolio Manager bei Federated Hermes.

„Wenn Anleger entscheiden, dass Anleihen keine sehr gute Arbeit zur Absicherung von Aktien leisten und immer noch nicht viel Einkommen zahlen, könnten die Zinsen steigen, weil die Händler an der Wall Street nicht die Bilanzkapazität oder den Wunsch haben, Anleihen zu lagern will.”

Autoren: Sam Goldfarb unter sam.goldfarb@wsj.com