Fed-Zinserhöhungen belasten Verbraucherfinanzunternehmen

Die weit verbreitete wirtschaftliche Unsicherheit hat dazu geführt, dass Schuldinvestoren weniger bereit sind, die Anleihen zu kaufen, die diese nicht-traditionellen Kreditgeber ausgeben. Höhere Zinsen dank der Federal Reserve haben den Anlegern andere attraktive Optionen eröffnet.

Jetzt zahlen diese Finanzunternehmen das Vierfache dessen, was sie im Januar bezahlt haben, um sich das Bargeld, das sie den Kunden verleihen, auf den Anleihemärkten zu leihen. Viele von ihnen haben Mühe, diese Mathematik zum Funktionieren zu bringen. Einst hochfliegende Verbraucherfinanzunternehmen wie Pagaya Technologies sind von Gewinn zu Verlust gerutscht. Einige kleinere Outfits schließen ganz.

Viele der nicht-traditionellen Kreditgeber wurden in den letzten zehn Jahren gegründet, was bedeutet, dass sie nie eine anhaltende Phase hoher Zinssätze überstanden haben.

„Alle diese Fintech-Unternehmen sprechen über ihre Fähigkeiten im Bereich Data Science und maschinelles Lernen, aber die Wahrheit ist, dass ihre Modelle noch nicht durch eine Rezession hindurch getestet wurden“, sagte Reggie Smith, leitender Fintech-Aktienanalyst von JPMorgan Chase & Co.

Pagaya und andere Startups wie Affirm Holdings Inc.

und Carvana Co.

sind keine Banken, was bedeutet, dass sie keine Einlagen zur Finanzierung entgegennehmen können. Für Kreditnehmer mit unvollkommener Bonität sind diese alternativen Kreditgeber manchmal die einzige Möglichkeit, einen Autokredit, eine Hypothek oder ein Sofortkauf-Später-Angebot zu erhalten.

Die Unternehmen vergeben jetzt weniger Kredite oder verlangen mehr für Kredite, die sie vergeben, was zu den bereits bestehenden Bedenken hinsichtlich der Gesundheit der Wirtschaft beiträgt.

Athas Capital Group, ein alternativer Hypothekengeber in Calabasas Hills, Kalifornien, gab seine Schließung im November bekannt und verwies auf die schlechten Aussichten für den Verkauf seiner Kredite an Wall-Street-Unternehmen.

„Setze ich einen Haufen Bargeld in Brand, um hier zu bleiben, oder schließe ich den Laden?“ fragte Brian O’Shaughnessy, Co-CEO. „Wir haben uns entschieden, richtig oder falsch, den Laden zu schließen.“

Er versucht nun, seinen rund 265 Mitarbeitern bei Konkurrenzfirmen zu helfen.

Der durchschnittliche Preis von Anleihen, die durch Private-Label-Hypotheken besichert sind, ist kürzlich auf etwa 82 Cent pro Dollar gefallen, das niedrigste Niveau seit mindestens 2011, so eine Analyse des Wall Street Journal von Daten der Financial Industry Regulatory Authority. Anleihenkurse fallen in der Regel, wenn die Zinsen steigen und Anleger höhere Renditen verlangen, um Geld zu verleihen.

Der Verkauf von Anleihen aus Private-Label-Hypotheken, die nicht von Bundesgarantien profitieren, boomte letztes Jahr, als Staatsanleihen am Ende waren.

Normalerweise werden Kredite von alternativen Kreditgebern zu Wertpapieren gebündelt, die Wall-Street-Firmen an Pensionskassen, Versicherungen und andere Investoren verkaufen. Diese Anleihen sind als Asset-Backed Securities oder ABS bekannt und werden in der Regel in mehreren Anteilen an Anleger verkauft, die je nach Risiko unterschiedliche Renditen aufweisen.

Der Verbriefungsprozess ist ein wesentlicher Faktor, um viele Verbraucherfinanzunternehmen im Geschäft zu halten, aber er kann die Marktbewegungen auf unerwartete Weise verstärken. Die Preise von Collateralized Loan Obligations oder CLOs – eine Art ABS – fielen im Oktober unter den fairen Wert, als britische Versicherer und Pensionskassen auf steigende Zinsen reagierten, indem sie CLO-Anleihen verkauften.

Einige Anleger haben aufgehört, ABS zu kaufen, die sie immer noch mit der Finanzkrise von 2008 in Verbindung bringen, um das Risiko zu reduzieren. Andere verkaufen aus Angst, dass die Kredite zur Deckung der Anleihen ausfallen könnten. In vielen US-Städten fallen bereits die Eigenheimpreise, und bei Auto- und anderen Verbraucherkrediten schleichen sich Zahlungsrückstände ein.

Die größte Veränderung besteht jedoch darin, dass Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds ihr Interesse an ABS zurückgefahren haben, sagte Rich Barnett, ein Partner der Investmentfirma Castlelake LP. Steigende Zinsen haben die Renditen von Unternehmensanleihen und Staatsanleihen in die Höhe getrieben und sie erstmals seit Jahren wieder attraktiv gemacht.

Aufsichtsrechtliche Finanzen Inc.

hat die einst lebhaften Käufe von ABS und CLOs auf seinem Versicherungskonto von rund 400 Milliarden US-Dollar verlangsamt. Stattdessen schnappt sie sich hoch bewertete Unternehmensanleihen, weil ihre Renditen gestiegen sind, um sie in Vorbereitung auf eine erneute Zinssenkung der Fed wegzuwerfen, sagte Chief Investment Officer Timothy Schmidt.

Die Renditen von Investment-Grade-Unternehmensanleihen verdoppelten sich in diesem Jahr auf ein 13-Jahres-Hoch von etwa 5 %, was nahe an der Rendite von etwa 7 % liegt, die viele Renten- und Versicherungsunternehmen anstreben. Ein weiterer Vorteil: Unternehmensanleihen haben längere Laufzeiten als die meisten ABS, wodurch sie besser zu den Auszahlungsplänen von Versicherungs- und Pensionsverpflichtungen passen.

„Wir werden auf die Vermögenswerte, die wir jetzt kaufen, als ziemlich attraktiv zurückblicken“, sagte Herr Schmidt. „Ich glaube nicht, dass irgendjemand damit gerechnet hat, dass sich die Zinsen so schnell so weit bewegen würden.“

Investoren, die noch bereit sind, die Anleihen zu kaufen, lassen die Kreditnehmer zahlen. Affirm, ein Buy-Now-Pay-Later-Unternehmen, gab seine Pläne zur Emission einer 350-Millionen-Dollar-Anleihe im November auf, als Investoren höhere Renditen forderten, als es zu zahlen bereit war, sagten mit der Angelegenheit vertraute Personen. Das Unternehmen finanziert auch Kredite über Bankkreditlinien und Direktverkäufe an Investoren wie das Canada Pension Plan Investment Board.

Pagaya, ein technologieorientiertes Verbraucherfinanzierungsunternehmen, hat im vergangenen Monat eine Anleihe in Höhe von 543 Millionen US-Dollar abgeschlossen, musste den Anlegern jedoch laut Daten von Finsight einen Zinssatz von 8,1 % auf seine qualitativ hochwertigsten Anleihen zahlen, um das Geschäft abzuschließen. Das ist ein steiler Anstieg von 6,1 % für vergleichbare Anleihen, die im August verkauft wurden, und 2 % für einen Deal im Januar.

Die Emission von Verbraucherdarlehens-ABS ging in diesem Jahr leicht zurück, aber Pagaya hat laut Finsight die Anleiheverkäufe auf etwa 3 Milliarden US-Dollar fast verdoppelt. Gebühren aus dem Verkauf von Anleihen machen laut Finanzunterlagen einen Großteil der Einnahmen des Unternehmens aus.

Gleichzeitig sind die Zahlungsrückstände bei in ABS gebündelten Krediten gestiegen, die Pagaya verkauft hat. Eine Anleihe, die das Unternehmen im Januar zu 100 Cent auf den Dollar begab, wurde laut Daten von Empirasign Mitte November zu rund 88 Cent gehandelt.

Pagaya hat in diesem Jahr Kredite mit strengeren Underwriting-Standards gekauft, und die Anleiheemission im November zeigt, dass Anleiheninvestoren der Methode der künstlichen Intelligenz des Unternehmens vertrauen, sagte der 34-jährige Mitbegründer Gal Krubiner. Das US-amerikanische und israelische Unternehmen nutzt KI, um attraktive Kredite zu identifizieren, die andere Kreditgeber ablehnen würden, sagte Herr Krubiner.

„Wir haben die Ungewissheit und Volatilität kommen sehen“, fügte er hinzu.

Die Aktien von Pagaya werden unter 1 US-Dollar gehandelt, verglichen mit etwa 10 US-Dollar vor drei Monaten.

Carvana, ein Online-Autohändler, steht vor einer Liquiditätskrise. Seine Aktien, die während der Pandemie sprunghaft angestiegen sind, haben in diesem Jahr 98 % ihres Wertes verloren. Das Unternehmen hat kürzlich Restrukturierungsberater eingestellt.

Asset-Backed Bonds von Unternehmen, die in Konkurs gehen, vermeiden normalerweise einen Ausfall, aber ihre Preise können stark schwanken. Eine durch Autokredite besicherte Anleihe, die Carvana im September 2021 für 100 Cent auf den Dollar ausgegeben hat, wurde laut Daten von Empirasign in diesem Monat um die 75 gehandelt. Ein Teil dieses Rückgangs spiegelt auch den Anstieg der Gesamtzinssätze wider.

Für den schrumpfenden Anlegerkreis auf dem Markt waren die Renditen selten höher.

Der Subprime-Autokreditgeber Flagship Credit Acceptance LLC hat Ende Oktober ein Anleihegeschäft im Wert von rund 400 Millionen US-Dollar abgeschlossen. Der riskanteste Teil seiner Anleihen, der von einigen Agenturen mit einem Doppel-B-Rating versehen war, hatte einen Spread von 9 Prozentpunkten über den gängigen Zinsen.

Laut John Kerschner, US-Chef für verbriefte Produkte bei Janus Henderson Investors, wurde mindestens seit der letzten Finanzkrise keine vergleichbare Subprime-Autoanleihe jemals mit einer so großen Spanne bewertet. Investoren, die die Schuldtitel kauften, erhielten laut Finsight eine Rendite von über 13 %.

„Es fühlt sich so an, als würden Sie gerade jetzt für das Risiko bezahlt – und noch einiges mehr, ehrlich gesagt“, sagte Herr Kerschner, der breit angelegt in ABS investiert hat.

Autoren: Matt Wirz unter matthieu.wirz@wsj.com, Ben Eisen unter ben.eisen@wsj.com und Tom McGinty unter Tom.McGinty@wsj.com