Die Bedingungen sind reif für einen tiefen Bärenmarkt

Dieses Vertrauen ist bereits schwach. Stimmungsumfragen zeigen, dass Fondsmanager (befragt von der Bank of America), Privatanleger (die American Association of Individual Investors) und Finanznewsletter (Investors Intelligence) bereits im März 2020 vorsichtig gegenüber Aktien sind. Auch Optionen, die vor Markteinbrüchen schützen, sind seit damals nicht mehr so ​​beliebt. Und die Verbraucherstimmung, gemessen an der University of Michigan, ist tatsächlich schlechter als damals.

2020 reichte das, denn auch Notenbanker und Politiker hatten Angst. Als sie einschritten, half es den Investoren zu erkennen, dass Unternehmen mit staatlicher Unterstützung durchkommen könnten.

Diesmal fürchten sich die Zentralbanker nicht vor fallenden Märkten oder den Wirtschaftsaussichten, sondern vor der Inflation. Sicher, wenn etwas Großes im Finanzsystem zusammenbricht, werden sie sich wieder auf die Finanzen konzentrieren, und eine Rezession könnte sie veranlassen, Zinserhöhungen zu überdenken. Aber vorerst bedeutet Inflation, dass fallende Aktienkurse nur als Nebeneffekt einer strafferen Geldpolitik angesehen werden, nicht als Grund, sich auf den „Fed-Put“ zu berufen und Anleger zu retten.

Ein Rückgang um 20 %, die übliche Definition eines Bärenmarktes, hat nichts Magisches. Aber es taucht häufig auf: In den letzten 40 Jahren hat der S&P 500 viermal mit einem Rückgang von etwa 20 % von Spitze zu Talsohle seinen Tiefpunkt erreicht, 1990, 1998, 2011 und 2018. Weitere viermal so viel weitaus größere Verluste erlitten, als echte Panik Einzug hielt.

Der gemeinsame Faktor bei den Einbrüchen um 20 % war die Federal Reserve. Jedes Mal erreichte der Markt seinen Tiefpunkt, als die Zentralbank die Geldpolitik lockerte, wobei der Rückgang der Aktienmärkte vielleicht dazu beitrug, die Fed dazu zu bringen, die Bedrohungen ernster zu nehmen, als sie es sonst tun würde.

Meine Sorge ist, dass diese Zeit eher wie 1973-1974 sein könnte. Wie damals ist die Hauptsorge des Landes die Inflation, dank eines kriegsbedingten Ölpreisschocks. Genau wie damals setzte der Inflationsschock ein, als die Fed die Zinsen angesichts des Ausmaßes der politischen Stimulierungsmaßnahmen für die Wirtschaft viel zu niedrig ansetzte. Genau wie damals waren die beliebten Aktien – die Nifty Fifty, jetzt die FANGS und die damit verbundenen Akronyme – in den Vorjahren stark gestiegen.

Am wichtigsten war, dass die Fed 1974 die Zinsen weiter erhöhte, selbst als eine Rezession einsetzte, weil sie die Inflation aufholen wollte. Das Ergebnis war ein schrecklicher Bärenmarkt, der von seelenzerstörenden temporären Rallyes durchsetzt war, zwei von 10 %, zwei von 8 % und zwei von 7 %, die jeweils ausgelöscht wurden. Es dauerte 20 Monate, bis der Tiefpunkt erreicht war – nicht zufällig, als die Fed endlich begann, die Zinssenkungen ernst zu nehmen.

Bisher war diese Zeit für die Aktien nicht annähernd so schlecht, nicht zuletzt, weil sich die Wirtschaft nicht in einer Rezession befindet. Wenn die Inflation zurückgeht, muss die Fed die Zinsen nicht so stark anheben, wie sie es angekündigt hat, was ein großer Segen für die Aktien wäre, die am meisten gelitten haben.

Ich hoffe immer noch, dass sich die Wirtschaft als widerstandsfähig erweisen wird, obwohl es noch lange dauern wird, bis wir genug wissen, um eine gute Wette abzugeben. In wirklich einfachen Worten, nachdem sich die Aktien in zwei Jahren mehr als verdoppelt hatten, ein Marktrückgang von mehr als 20 % erscheint durchaus plausibel.

Autoren: James Mackintosh unter james.mackintosh@wsj.com