Die Fed-Ausweichstrategie, über die keiner spricht
Trotz des aktionsreichen Treffens des FOMC im Juni vergangener Woche wurde kaum über die bedeutende Veränderung in der Bilanzpolitik der Fed gesprochen, die in diesem Monat begonnen hat.
Nachdem die Fed im Rahmen der quantitativen Lockerung im COVID-Ära von 4 Billionen auf 8,9 Billionen Dollar gestiegen war, setzt die Fed seit 2022 die quantitative Straffung ein, um die Größe ihrer Bilanz zu verringern und die Gesamtmenge der Bankreserven im System zu senken.
Es gibt zwei Arten, wie QT funktionieren kann: “weich” oder “hart”.
QT “weich” bedeutet, dass die Fed die Vermögenswerte auf ihrer Bilanz nicht tatsächlich an einen Marktteilnehmer verkauft, sondern die Wertpapiere (eine Kombination aus Schatzwechseln und hypothekenbesicherten Wertpapieren) reifen lässt und “ablaufen” lässt, wobei sie die Erlöse des Sicherheitskons entsorgen und dieses Bargeld zurückziehen, anstatt die Erlöse in mehr vom gleichen Wertpapier reinvestieren, das ausgereift ist, um “auszugleichen”.
QT “hart” bedeutet, dass eine Zentralbank tatsächlich ihre Wertpapiere an Händler und andere Marktteilnehmer verkauft. Es ist eine viel wirksamere und effektivere Form von QT, da sie zu einem erhöhten Verkaufsdruck führt, der wiederum zu höheren Renditen führt. Die Bank of England nutzt derzeit diese Methode, aber die Fed hat dies noch nie getan.
Die Fed hat einen einfachen Rahmen für das Verständnis der Reserveniveaus: Wir befinden uns derzeit in einem Regime “überreichlicher Reserven”, das durch mehr Reserven gekennzeichnet ist, als für das reibungslose Funktionieren des Finanzsystems erforderlich ist. Die Reverse Repo Facility hat eine Bilanz von mehr als 100 Milliarden Dollar, d.h. überreichliche Reserven.
Die Fed möchte in ein “reichhaltiges Reservenregime” gelangen, das ein Puffer für das Reserveniveau ermöglicht, damit keine Störungen im tiefen Teil des Rohrleitungssystems der Fed auftreten.
Im Jahr 2019, das letzte Mal, als die Fed QT durchführte, erreichten die Reserven 3,7 Billionen Dollar und der Repo-Markt brach zusammen, da nicht genügend Reserven im System vorhanden waren, um effektiv zu funktionieren. Die Situation wird als “knappes Reservenregime” bezeichnet. Repo-Sätze explodierten nach oben, wodurch die Fed gezwungen wurde, QT über Nacht zu beenden und im Repo-Markt zu verleihen.
Um zu vermeiden, dass sich dies wiederholt, drosselt die Fed vorsorglich das Tempo ihres QT, obwohl es keinerlei Anzeichen für Stress in den Rohrleitungsmärkten der Fed gibt. Ein einfacher Weg, dieses “Stress” zu betrachten, besteht darin, auf die Differenz zwischen SOFR und IORB zu schauen – solange sie negativ ist, besteht keine Sorge hinsichtlich des Reserveniveaus.
Trotz dieses Mangels an Stress verlangsamt die Fed ihr QT erheblich. Ab diesem Monat reduziert die Fed den Abbau von 60 Milliarden Dollar pro Monat auf 25 Milliarden Dollar pro Monat.
Diese Abschwächung des Tempos des QT wird dazu führen, dass sich die Bilanz der Fed nach fast zwei Jahren des nur nach unten gerichteten Ausgleichsdrucks auf die Liquidität stabilisiert.
Die Entlastung dieses Drucks auf Risikoanlagen sorgt für ein viel positiveres Liquiditätsumfeld als das der vergangenen Jahre. Machen Sie sich bereit.
– Felix Jauvin
