Während sich die dezentrale Finanzierung über hyperinflationäre Nominalrenditen zugunsten einer nachhaltigeren Beschaffung und Sicherung von Liquiditätsmechanismen bewegt, haben sich mehrere Projekte als Fackelträger des sogenannten „Real Yield“-Trends durchgesetzt.
Die zentralen Thesen
- In den letzten Monaten wurde DeFi von einer neuen Erzählung erfasst, die sich auf Protokolle konzentriert, die „echte Erträge“ generieren.
- Anstatt Stakeholder mit verwässernden Token-Emissionen anzuregen, zahlen Real-Yield-Protokolle Token-Inhaber mit Einnahmen aus Gebühren.
- Da ältere Taktiken zur Beschaffung von Liquidität dazu geführt haben, dass viele DeFi-Token unterdurchschnittlich abschneiden, überarbeiten Projekte nun ihre Tokenomik-Designs in Richtung nachhaltigerer Modelle.
Da die Ära der risikoreichen, hochrentierlichen Renditen in der dezentralen Finanzierung zu Ende ist, wurde sie durch einen neuen Trend von Projekten ersetzt, die kleinere, aber nachhaltigere Renditen bieten.
Was ist der „Real Yield“-Trend von DeFi?
Jeder, der auch nur entfernt mit Krypto zu tun hat, hat bemerkt, dass sich der Markt in Zyklen bewegt. Sogenannte „bullische“ Perioden folgen typischerweise Halbierungsereignissen und sind – gegen deren Ende – oft durch überhöhte Projektbewertungen gekennzeichnet, wenn neue Marktteilnehmer sich in den Hype und die Versprechungen stürzen. Auf die starken Preissprünge, die Bullenmärkte charakterisieren, folgen in der Regel noch schnellere Einbrüche und längere „bärische“ Perioden, die nur Projekte mit den robustesten Fundamentaldaten überleben.
Darüber hinaus ist jeder Zyklus typischerweise von unterschiedlichen Narrativen umgeben – vorherrschende Geschichten, die darauf abzielen, die aktuelle Marktstruktur zu beschreiben oder über die nächste zu spekulieren. Während das erste Sieden von DeFi im Jahr 2018 mit dem Aufkommen von Projekten wie Dharma, MakerDAO und Compound einsetzte, nahm der Raum während des „DeFi-Sommers“ 2020 Fahrt auf, nachdem das COMP-Token eingeführt wurde, um Benutzer für die Bereitstellung von Liquidität zu belohnen.
Der DeFi-Sommer leitete eine Phase des Yield-Farming-Wahnsinns ein, in der zahlreiche Projekte Compound nachahmten, indem sie Token einführten, um den Benutzern Erträge anzubieten. In den extremsten Fällen wurden Liquiditätsanbietern künstliche APYs angeboten, die kurzzeitig fünf-, sechs- oder sogar siebenstellig waren. Dieses Liquiditätsbeschaffungsmodell half dabei, die aufstrebende Industrie zu stärken, erwies sich aber auch als langfristig nicht tragbar. Die Liquidität in DeFi versiegte, als die Benutzer zu verschwinden begannen und die meisten DeFi-Token während des Bullenlaufs 2021 deutlich hinter der ETH zurückblieben.
Dieses frühe Liquidity-Mining-Modell ist fehlerhaft, da es auf übermäßigen Emissionen der nativen Token der Protokolle basiert, anstatt organische Protokollgewinne zu teilen. Für Protokolle ist die Beschaffung von Liquidität entscheidend. Dieser Ansatz ist jedoch kostspielig, da einige Prognosen von durchschnittlichen Kosten von etwa 1,25 USD für jeden 1 USD gesicherter Liquidität ausgehen. Für Liquiditätsanbieter und Staker hingegen sind die Protokolle mit nominell hohen Renditen irreführend, da die reale Rendite – gemessen als Nominalrendite abzüglich Inflation – nicht existiert.
Nachdem die Kryptoindustrie seit dem DeFi-Sommer mehrere Erzählungen erschöpft hat, konvergiert sie nun zu einer neuen. Wie bei den meisten anderen zuvor ist es von einem neuen Schlagwort umhüllt: echter Ertrag. Der Begriff bezieht sich auf Protokolle, die den Token-Besitz und das Liquiditäts-Mining anregen, indem sie die aus Gebühren generierten Gewinne teilen. Real Yield-Protokolle geben den Stakeholdern im Allgemeinen einen echten Wert zurück, indem sie Gebühren in , , ihren eigenen ausgegebenen Token verteilen, die durch Rückkäufe vom Markt genommen wurden, oder andere Token, die sie nicht selbst ausgegeben haben.
Während die Liste der Protokolle hinter dem Trend länger wird, haben sich fünf als Fackelträger der aufkommenden „Real Yield“-Erzählung von der Masse abgehoben.
GMX (GMX)
ist eine dezentrale Spot- und Perpetual Exchange, die in den letzten Wochen Runden gemacht hat, nachdem sich ihr nativer Governance-Token trotz des anhaltenden Bärenmarktes seinem Allzeithoch näherte (GMX überstieg im Januar 62 $; am 5. September erreichte es 57 $). Seit dem Start Ende 2021 hat GMX schnell tiefe Liquidität angesammelt und sein Handelsvolumen in die Höhe getrieben. Neben der offensichtlichen Eignung des Produkts für den Markt kann ein großer Teil seines Erfolgs auf sein einzigartiges Umsatzbeteiligungsmodell zurückgeführt werden.
Das Projekt hat zwei native Token: GLP und GMX. GLP stellt einen Index der verfügbaren Assets für den Handel auf der Plattform dar, während GMX das native Governance- und Revenue-Sharing-Token des Projekts ist. 70 % der Handelsgebühren der Börse werden an Liquiditätsanbieter oder GLP-Token-Inhaber in Form von ETH auf Arbitrum und AVAX auf gezahlt, und die restlichen 30 % gehen an GMX-Spieler. Es bietet derzeit 14 % effektiven Jahreszins für das Staking von GMX und 28 % für das Halten von GLP, ohne Berücksichtigung der erhöhten Rendite, die für die Übertragung angeboten wird.
Diese Rendite – gesichert durch organische Gewinnbeteiligung und nicht durch verwässernde Token-Emissionen – hat sich für Liquiditätsanbieter und Inhaber von Governance-Token als attraktiv erwiesen. Infolgedessen hat GMX die meiste Liquidität auf Arbitrum angesammelt (über 304 Millionen US-Dollar an Gesamtwert, der in der Kette gebunden ist) und hat mit rund 86,15 % seines Gesamtangebots eine der höchsten Staking-Raten für seinen Governance-Token in der Anlageklasse .
Synthese (SNX)
ist ein dezentralisiertes Protokoll für den Handel mit synthetischen Vermögenswerten und Derivaten. Es ist eines der ältesten Protokolle in DeFi und findet frühe Erfolge in der Ethereum Ökosystem, nachdem es sein Tokenomics-Modell überarbeitet hatte, um SNX-Inhabern echte Erträge zu bieten.
Laut Token Terminal-Daten generiert das Protokoll einen jährlichen Umsatz von rund 82 Millionen US-Dollar, und die gesamte Summe geht an SNX-Staker. Mit einem SNX-Preis von rund 3 US-Dollar und einer vollständig verwässerten Marktkapitalisierung von rund 870 Millionen US-Dollar liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Tokens bei 10,47x.
Der aktuelle effektive Jahreszins für das Staking von SNX liegt bei rund 53 %, wobei die Rendite teilweise aus inflationären Staking-Belohnungen im nativen Token und teilweise aus Börsenhandelsgebühren in Form von sUSD-Stablecoins stammt. Da einige Liquiditäts-Mining-Belohnungen aus inflationären Token-Emissionen stammen, ist Synthetix kein reines Real-Yield-Protokoll. Dennoch ist es eines der umsatzstärksten Protokolle von DeFi, das eine der höchsten Mischerträge für einseitiges Staking auf dem Markt bietet.
Dopex (DPX)
Dopex ist eine dezentrale Optionsbörse auf Arbitrum, mit der Benutzer Optionskontrakte kaufen oder verkaufen und passiv echte Renditen erzielen können. Sein Flaggschiffprodukt sind die Single Staking Option Vaults, die Optionskäufern tiefe Liquidität und Optionsverkäufern automatisiertes, passives Einkommen bieten. Neben den SSOVs ermöglicht Dopex den Benutzern auch, über Zinsoptionen auf die Richtung der Zinssätze in DeFi zu wetten und über sogenannte Atlantic Straddles auf die Volatilität bestimmter Vermögenswerte zu wetten.
Während alle Dopex-Produkte es den Benutzern ermöglichen, echte Erträge zu erzielen, indem sie ein gewisses Richtungsrisiko eingehen, generiert das Protokoll auch echte Einnahmen durch Gebühren, die es an die Interessengruppen weiterleitet. 70 % der Gebühren gehen zurück an die Liquiditätsanbieter, 5 % an Delegierte, 5 % an den Kauf und das Verbrennen des Rabatt-Tokens rDPX des Protokolls und 15 % an einseitige DPX-Governance-Staker.
Wie bei Synthetix stammen einige der Staking-Erträge für DPX aus verwässernden Token-Emissionen, was bedeutet, dass das Liquidity-Mining-Modell gemischt ist. Dopex bietet derzeit rund 22 % APY für das Staking von veDPX – einem „vote-hinterlegten“ DPX, der vier Jahre lang gesperrt bleibt.
Redigiertes Kartell (BTRFLY)
Redacted Cartel ist ein Meta-Governance-Protokoll, das die Token anderer DeFi-Projekte erwirbt, um Governance-Einfluss auszuüben und liquiditätsbezogene Dienstleistungen für andere DeFi-Protokolle bereitzustellen. Es generiert derzeit Einnahmen aus drei Quellen: der Schatzkammer, die aus verschiedenen ertragsgenerierenden Governance-Token besteht; Pirex, ein Produkt, das flüssige Hüllen herstellt, die eine automatische Zusammensetzung und die Tokenisierung zukünftiger Abstimmungsereignisse ermöglichen; und Hidden Hand, ein Marktplatz für Governance-Anreize oder „Bestechungsgelder“.
Um einen Teil der Einnahmen von Redacted Cartel zu verdienen, müssen Benutzer das BTRLFLY-Token des Protokolls für 16 Wochen „einnahmensperren“, um rlBTRFLY zu erhalten. Sie erhalten dann einen Anteil von 50 % der Einnahmen von Hidden Hand, 40 % der Einnahmen von Pirex und zwischen 15 % und 42,5 % der Staatskasse. Der reale Ertrag wird alle zwei Wochen in ETH ausbezahlt. Bei der letzten Ertragsverteilung zahlte das Protokoll ETH im Wert von 6,60 $ pro rlBTRFLY aus, was aus seinen tatsächlichen Einnahmen stammt.
Gewinnnetzwerk (GNS)
Gains Network ist das dezentrale Protokoll hinter der permanenten und gehebelten Handelsplattform gTrade. Neben Krypto-Assets können Benutzer mit gTrade synthetische Assets wie Aktien und Devisen handeln. Viele halten es für den stärksten Konkurrenten von GMX.
Das Protokoll ermöglicht es den Beteiligten, auf vielfältige Weise echte Erträge aus den Gebühren der Handelsplattform zu erzielen. Benutzer können beispielsweise GNS einsetzen oder einseitige DAI-Liquidität bereitstellen, um Erträge aus Gebühren zu erzielen. Insgesamt werden 40 % der Gebühren aus Marktaufträgen und 15 % aus Limitaufträgen an einseitige GNS-Staker vergeben, die derzeit eine kumulierte jährliche Rendite von etwa 4 % erzielen, die in der DAI-Stablecoin ausgezahlt wird. Auf der anderen Seite erzielen Liquiditätsanbieter im einseitigen DAI-Tresor und den GNS/DAI-Liquiditätspools reale Renditen von etwa 6 % und 18 % APY.
Abschließende Gedanken
Auch wenn „Realrendite“ für Aufsehen gesorgt haben mag, ist es erwähnenswert, dass dieses Liquiditätsbeschaffungsmodell nicht perfekt ist. Zum einen müssen Protokolle profitabel sein, um ihren Stakeholdern etwas zu bieten, daher bringt es nicht viel für neue Projekte mit wenigen Benutzern. Protokolle in der Bootstrapping-Phase müssen immer noch auf inflationäres Liquiditäts-Mining zurückgreifen, um konkurrieren zu können und ausreichende Liquidität und Handelsvolumina anzuziehen. Wenn Protokolle ihre Einnahmen an Liquiditätsanbieter oder Token-Inhaber weitergeben müssen, bedeutet dies außerdem, dass sie weniger Mittel für Forschung und Entwicklung haben. Dies könnte einigen Projekten auf lange Sicht schaden.
Reale Renditen hin oder her, die Geschichte hat immer wieder gezeigt, dass nur die Protokolle mit den stärksten Fundamentaldaten und der besten Anpassung an den Produktmarkt überleben, wenn die Märkte einen Abschwung erleiden und die Liquidität versiegt. Während sich der Trend der „realen Rendite“ erst vor kurzem durchgesetzt hat, sollten seine Überlebenden mit dem zukünftigen Wachstum von DeFi florieren.
