Der Aktienmarkt war im Jahr 2022 voller Dramatik und verschleiert Investitionsmöglichkeiten

Unterdessen haben die meisten US-Führungskräfte wenig bis gar keine Erfahrung im Umgang mit der Inflation, die seit 40 Jahren gedämpft ist. Sogar die Federal Reserve ist neu bei dieser Herausforderung. Trotz der intensivierten geldpolitischen Bemühungen der Fed lässt sich die Inflation nur schwer mit schnellen Lösungen bändigen. Außerdem hat die Fed nicht viele „perfekte Landungen“ geübt, wenn es um die Verwaltung der Geldmenge geht.

Und doch … ist noch nicht alles verloren. Es gibt Gründe für Optimismus. Ganz oben auf der Liste steht die Tatsache, dass viele der schlechten Nachrichten bekannt und wahrscheinlich bereits in den Aktienmarkt eingepreist sind. Mit Blick auf die Zukunft könnten weitere Schuhe fallen und die Märkte weiter fallen. Dennoch haben unsere 40 Jahre geduldigen Investierens in traumatischen Umgebungen, die den Crash von 1987, die Dotcom-Ära, die globale Finanzkrise, die Herabstufung der US-Schulden und den Einbruch von Covid umfassen, einige klare Muster erzeugt. Es gibt gemeinsame Themen für Bärenmärkte, die anstelle von aufleuchtenden Warnzeichen Kaufgelegenheiten signalisieren können.

Zuerst wird alles auf einmal schlecht. Es gibt ein Sprichwort, dass das einzige, was in Bärenmärkten steigt, Korrelationen sind. Bis zu diesem Punkt ist Energie der einzige S&P 500-Sektor, der in diesem Jahr positive Renditen verzeichnet, da Russlands Angriffskrieg das Angebot erstickt. In der Zwischenzeit haben Large-Cap- und Small-Cap-Aktien ähnlich gelitten – ebenso wie die US-amerikanischen und internationalen Indizes. Entgegen der weit verbreiteten Ansicht, dass sich die Preise für festverzinsliche Wertpapiere in einem schwierigen Umfeld besser halten, wurden Anleihen durch steigende Zinsen dezimiert. Obwohl es kaum zu glauben ist, hat die 10-jährige Schatzanweisung die schlechteste Performance seit 234 Jahren hingelegt. Infolgedessen hat das klassische 60/40-Aktien-/Anleihen-Rentenportfolio nur sehr wenig dazu beigetragen, nach unten zu isolieren. Vielleicht hat es Shakespeares Claudius am besten ausgedrückt: „Wenn Sorgen kommen, kommen sie nicht als einzelne Spione, sondern in Bataillonen.“

Zweitens stimmen alle zu, aber niemand weiß es. Weit verbreiteter Konsens ist immer mit Vorsicht zu genießen (siehe zuletzt die rote Welle der Republikaner, die bei den Zwischenwahlen nicht zustande kam). Obwohl allgemein erwartet, widersetzte sich die pandemiebedingte Verlangsamung, die 2020 verkündet wurde, allen Erwartungen, indem sie nur ein paar Monate andauerte – weit weniger als die zwei Quartale mit negativem Wachstum, die normalerweise mit Rezessionen in Verbindung gebracht werden. Unsere letzte substanzielle Rezession liegt 15 Jahre zurück – ausgelöst durch die globale Finanzkrise. Sie dauerte 517 Tage und wurde aufgrund ihrer Schwere und Länge als „Große Rezession“ bezeichnet.

Heutzutage ist das Rezessions-Ratespiel zu einem Zeitvertreib an der Wall Street geworden – es erhöht die Unsicherheit und schürt die Flammen an den Märkten. Das Wall Street Journal berichtet, dass „90 % der Investoren erwarten, dass die USA vor Ende 2023 in eine Rezession eintreten“. Während der Markt damit beschäftigt ist, Worst-Case-Szenarien einzupreisen, sagen uns die Managementteams der Unternehmen, dass sie sich auf einen wirtschaftlichen Sturm einstellen, der kommen kann oder nicht.

Noch einmal: Alle sind sich einig, aber keiner weiß es.

Drittens platzen alle Blasen. Krypto, SPACs, NFTs und Wachstumsaktien wurden alle dezimiert, da sich ändernde Risikopräferenzen die Spekulation gebremst haben. Wie üblich wurden hochgespielte, überkaufte und überbewertete Wertpapiere neu bewertet und brutal neu bewertet. Vor nur wenigen Monaten wurde der Super Bowl 2022 scherzhaft als Crypto Bowl bezeichnet, weil teure Anzeigen von Kryptowährungsunternehmen weit verbreitet sind. Dies war eine exakte Wiederholung des Dotcom-Debakels der 90er Jahre. Und jetzt, in einem spektakulären Fall, hat die Krypto-Börse FTX – eine der größten Werbeausgaben des Super Bowl – Insolvenz angemeldet, da Krypto-Aktien fast zwei Drittel ihres Wertes verloren haben.

In der Zwischenzeit hatte eine Handvoll Technologiegiganten seit Anfang des Jahres zusammen 3,4 Billionen US-Dollar an Marktwert verloren – einschließlich eines Rückgangs von 1 Billion US-Dollar in nur einer Woche! Man könnte sagen, dass der Markt als Facebook-Eltern-Metaplattform von FAANG befreit wurde,

Amazonas,

Apfel,

Netflix und Google-Mutter Alphabet sind nach ihrem längeren Aufenthalt in der Stratosphäre auf die Erde zurückgefallen. Wir haben immer geglaubt, dass die Inflation für diese Marktlieblinge wie eine Schwerkraft wirken würde.

Sicher, einige der heutigen Wachstumsaktien sind großartige Unternehmen, aber sie wurden für nahezu Perfektion und die Annahme bewertet, dass ein Niedrigzinsumfeld ewig andauern würde. Wie der legendäre Künstler, der früher als Prinz bekannt war, einst sang: „Für immer ist eine gewaltige lange Zeit.“ Wenn die Aktien früher als Facebook bekannt waren, jetzt Meta-Plattformen,

im Februar an einem einzigen Tag um 26 % einbrach, fiel seine Marktkapitalisierung um mehr als 230 Milliarden US-Dollar, was heute als die größte Auslöschung in der Geschichte der Aktienmärkte gilt. Im vergangenen Jahr über 1 Billion US-Dollar wert, ist Meta heute etwa 327 Milliarden US-Dollar wert. Obwohl die Anleger einen hohen Preis für dieses technische Wrack bezahlt haben, wurde dem Markt ein gewisses Maß an Vernunft zurückgegeben.

Die Wall Street wird von Kurzfristigkeit besessen. In einer Art Kopfkratzer arbeiten Marktexperten daran, tägliche – und sogar stündliche – Aktienkursbewegungen zu analysieren, während Unternehmensführer ihren Mangel an kurzfristiger Sichtbarkeit zugeben.

Diese Dichotomie zwischen der Wahrnehmung der Anleger und der Realität des Managements ist eine großartige Erinnerung daran, dass Aktienkurse viel volatiler sind als die Vermögenswerte, die ihnen zugrunde liegen. Während das Erraten der Richtung der Aktienkurse von morgen ein großes und lautstarkes Publikum hat, ist es produktiver und wahrscheinlich profitabler, sich auf die nächsten fünf bis zehn Jahre und nicht auf die nächsten fünf bis zehn Monate zu konzentrieren. Es wurde viel über die Unwirksamkeit des Markttimings und die Sinnlosigkeit der Vorhersage wirtschaftlicher Phänomene geschrieben, aber die Vorhersage des Marktes regt immer noch die Vorstellungskraft der Wall Street an. Es erhöht auch die Hysterie. Diese emotionalen Reaktionen treiben die Volatilität voran, die die größten Chancen schafft – wie die Tiefen der Finanzkrise 2008/09, die pandemischen Ängste im Jahr 2020 und die heutigen makroökonomisch bedingten Verwerfungen. Während sich der heutige Marktsturm je nach den Nachrichten des Tages verstärkt und abschwächt, wird der emotionslose Anleger, der die nötige Selbstbeherrschung hat, um den Lärm zu übertönen und kurzfristige Schmerzen zu ertragen, langfristig erhebliche Gewinne einfahren.

Der Markt ist am Boden. Natürlich besteht immer die Möglichkeit, dass die US-Wirtschaft in den Rezessionsbereich eintritt. Dennoch halten wir die Wahrscheinlichkeit einer schwersten „harten Landung“ oder einer tiefen Rezession wie 2007-09 für weniger wahrscheinlich. Das US-Bruttoinlandsprodukt wuchs im dritten Quartal mit einer Jahresrate von 2,6 %. Inzwischen befindet sich unser Finanzsystem in einem weitaus besseren Zustand als während früherer wirtschaftlicher Abschwünge. Starke Unternehmens- und Verbraucherbilanzen tragen dazu bei, die Wirtschaftsschwäche abzufedern. Die Arbeitslosigkeit bleibt nahe dem historischen Tiefstand. Die amerikanischen Verbraucher verfügen über mehr als 1 Billion US-Dollar an durch Anreize abgeleiteten Ersparnissen sowie über die niedrigste Haushaltsverschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt seit zwei Jahrzehnten. Während sich die Inflation für Waren und Dienstleistungen schließlich abschwächen wird, ist es unwahrscheinlich, dass die Löhne gleichzeitig sinken, was den Verbrauchern mehr Kaufkraft beschert.

Wir glauben, dass der beste Indikator für zukünftige Aktienrenditen der Preis ist, den ein Anleger für Aktien zahlt. Da die Index-Gewinnmultiplikatoren im Allgemeinen unter ihren 25-Jahres-Durchschnitt gefallen sind, bietet dieser Bärenmarkt großartige Gelegenheiten, wunderbare Unternehmen zu Schnäppchenpreisen aufzuladen. Das verheißt Gutes für die Value-Aktien, die in den letzten 10 Jahren von ihren Niedrigzins-liebenden Wachstumsaktien-Cousins ​​geplündert wurden, obwohl sie von 1926 bis 2010 in jedem Jahrzehnt das Wachstum übertroffen haben. Sobald sich die Bewertungen stabilisieren, werden geduldige Anleger belohnt während die Bullen erneut nach vorne stürmen.

Frau Hobson ist Co-CEO und President und Herr Rogers ist Gründer, Co-CEO und Chief Investment Officer von Ariel Investments. Senden Sie sie per E-Mail an report@wsj.com.