Ex-Goldman-Veteran: Märkte könnten MicroStrategys STRC um 13% falsch bewerten

Warum die einfache Renditerechnung in die Irre führt

STRC zahlt eine Dividende von 12 Prozent auf den Nennwert von 100 US-Dollar. Bezogen auf den aktuellen Kurs ergibt sich eine rechnerische Rendite von über 14 Prozent. Oei hält diese Zahl für irreführend. Das Problem: Die einfache Rechnung setzt voraus, dass STRC die Dividende ewig und bedingungslos zahlt. Das Papier hat jedoch keine Laufzeit, keinen Fälligkeitstermin und keine Pflicht zur Rückzahlung des Nennwerts. Es zahlt nur so lange, wie Strategy es sich leisten kann. Während des Bitcoin-Kursrückgangs im Juni brach STRC um 25 Prozent unter den Nennwert ein, was die hohe Rendite erst erzeugte.

„Diese Erfahrung hinterlässt einen einfachen Instinkt: Bewerte einen Zahlungsstrom niemals, indem du den diesjährigen Kupon durch den heutigen Kurs teilst“, schrieb Oei in seiner Analyse.

Das Bewertungsmodell: 29 Jahre Dividenden ohne Bitcoin-Anstieg

Oei bewertet STRC stattdessen wie eine Anleihe: Er zählt die tatsächlich zu erwartenden Auszahlungen zusammen, nicht mehr. Grundlage sind die Bilanzdaten von Strategy. Das Unternehmen hielt demnach 843.775 Bitcoin im Wert von 54 Milliarden US-Dollar sowie 3 Milliarden US-Dollar in bar. Schulden und vorrangige Vorzugsaktien beanspruchen davon 8 Milliarden US-Dollar vorrangig. Auf STRC entfallen weitere 10,5 Milliarden US-Dollar. Nach Abzug aller vorrangigen Ansprüche stehen 50,2 Milliarden US-Dollar hinter den Vorzugsaktien. Die jährliche Dividendenlast beträgt 1,73 Milliarden US-Dollar.

Daraus ergeben sich zwei auffällige Kennzahlen. Bitcoin müsste jährlich nur um 3,4 Prozent wachsen, damit die Dividenden dauerhaft gesichert sind. Bleibt der Bitcoin-Kurs dauerhaft unverändert, reicht das Kapital noch für 29 Jahre Ausschüttungen. Diskontiert man diese 29 Jahre Zahlungen mit einem Satz von 12 Prozent, ergibt sich ein fairer Wert von 96,30 US-Dollar je Anteil. Der aktuelle Marktpreis von 85,29 US-Dollar entspreche hingegen nur einer Laufzeit von 17 Jahren, was Oei als zu pessimistisch einschätzt.

Mögliche Kurskatalysatoren und Risiken

Mehrere Faktoren könnten den Kurs in Richtung Nennwert treiben. Oeis Modell zeigt, dass STRC bei einem Bitcoin-Kurs von 80.000 US-Dollar wieder bei 100 US-Dollar notieren würde. Bei 40.000 US-Dollar fiele der Wert hingegen auf 58 US-Dollar. Strategy selbst verfügt über weitere Hebel: Das Unternehmen hat die Dividendenrate seit dem Börsengang von STRC im Juli 2025 bei einem Ausgabekurs von 90 US-Dollar und einer anfänglichen Dividende von 9 Prozent wiederholt angehoben, zuletzt auf 12 Prozent. Jede zusätzliche Milliarde US-Dollar an Barreserven erhöhe den fairen Wert um etwa vier Punkte, ein Aktienrückkauf zum aktuellen Kurs sogar um fünf Punkte, schätzt Oei.

Allerdings ist Vorsicht geboten. Oei leitet selbst Treasury, ein europäisches Bitcoin-Treasury-Unternehmen, und profitiert davon, wenn diese Instrumente ernst genommen werden. Kritiker wie der Ökonom Peter Schiff prognostizieren einen Bitcoin-Kursrückgang auf 20.000 US-Dollar. Andere Beobachter fragen, wer letztlich haftet, sollte Strategys Wette auf Bitcoin schiefgehen. Die entscheidende Frage lautet: Verdient ein Unternehmen mit 57 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten angesichts einer Dividendenlast von 1,73 Milliarden US-Dollar derart viel Skepsis? Die weitere Entwicklung des Bitcoin-Kurses dürfte die Antwort maßgeblich bestimmen.