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Steigende Tether-Darlehen erhöhen das Risiko für Stablecoin, Crypto World

Das Unternehmen hinter dem Tether Stablecoin leiht zunehmend seine eigenen Coins an Kunden aus, anstatt sie im Voraus gegen harte Währung zu verkaufen. Die Verschiebung erhöht das Risiko, dass das Unternehmen möglicherweise nicht über genügend liquide Mittel verfügt, um Rücknahmen in einer Krise zu zahlen.

Tether Holdings Ltd. gibt an, dass sie Kredite nur an berechtigte Kunden vergibt und verlangt, dass Kreditnehmer viele „extrem liquide“ Sicherheiten hinterlegen, die für Dollar verkauft werden könnten, wenn die Kreditnehmer ausfallen.

Diese Kredite erscheinen seit mehreren Quartalen in den Finanzberichten, die Tether auf seiner Website zeigt. Im jüngsten Bericht erreichten sie zum 30. September 6,1 Milliarden US-Dollar oder 9 % des Gesamtvermögens des Unternehmens. Ende 2021 beliefen sie sich auf 4,1 Milliarden US-Dollar oder 5 % des Gesamtvermögens.

Tether nennt sie „besicherte Kredite“ und gibt wenig über die Kreditnehmer oder die akzeptierten Sicherheiten preis. Alex Welch, eine Sprecherin von Tether, bestätigte, dass alle in den Berichten aufgeführten besicherten Kredite in Tether ausgegeben und denominiert waren. Das Unternehmen sagte, die Kredite seien kurzfristig und Tether halte die Sicherheiten.

Tether, das auf den Britischen Jungferninseln eingetragen ist, veröffentlicht keinen geprüften Jahresabschluss oder eine vollständige Bilanz, sodass Außenstehende ein unvollständiges Bild der finanziellen Gesundheit des Unternehmens erhalten. „Die Offenlegungen von Tether beschränken sich auf die Informationen, die in den erwähnten Berichten enthalten sind“, sagte Frau Welch.

Der Anstieg der Kreditvergabe von Tether stellt ein breites Risiko für die Kryptowelt dar. Stablecoins wie Tether sind Anker im System. Sie sind für den Handel mit vielen Kryptowährungen von entscheidender Bedeutung und werden von Händlern häufig gehalten. Die Prämisse von Tether – und anderen Stablecoins – ist, dass der Emittent immer einen einlösen wird coin für $1. Die Emittenten bemühen sich nachzuweisen, dass sie über ausreichende Mittel verfügen, um dies zu tun.

Die Berichte des Unternehmens zeigen nur US-Dollar-Beträge für die Kredite und sagen nicht, dass die Kredite in Tether-Token vergeben wurden. Die Berichte sagen auch, dass die Kredite „vollständig durch liquide Mittel besichert“ waren.

„Ich war sehr skeptisch und ungläubig, dass sie mit der fehlenden Offenlegung und der begrenzten Transparenz davonkommen“, sagte Peter Crane, Präsident von Crane Data, das Geldmarktfonds verfolgt. “Wenn Sie Reserven haben, warum sollten Sie sie nicht zeigen?” Sowohl Geldmarktfonds als auch Stablecoins wie Tether sollen einen Wert von 1 $ halten.

Die überwiegende Mehrheit der in Tethers Berichten aufgeführten Vermögenswerte sind Bargeld, Staatsanleihen und andere sichere Instrumente, die leicht in Dollar umgewandelt werden können. Kredite sind anders. Tether kann nicht sicher sein, dass die Kredite zurückgezahlt werden, dass es die Kredite zur Not an einen Käufer für Dollar verkaufen könnte oder dass die von ihm gehaltenen Sicherheiten angemessen sein werden.

In Zeiten finanzieller Stresssituationen könnte diese Ungewissheit dazu führen, dass Anleger sich beeilen, ihre Tether einzulösen, da sie wissen, dass die letzten, die dies tun, möglicherweise nicht sofort bezahlt werden. Dies ist eine Version eines Run auf die Bank.

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„Berechtigte Kunden leihen sich USDT“, sagte Frau Welch und benutzte eine Abkürzung für Tether. „Kredite sind durch extrem liquide Vermögenswerte überbesichert, die das umsichtige Risikomanagement von Tether als Sicherheit zulässt.“

Tether-Token zahlen keine Zinsen, daher kann Tether leicht profitieren, indem es in sichere, ertragsschwache Wertpapiere wie Treasuries investiert. Normalerweise berechnen die Kreditgeber den Kreditnehmern höhere Zinsen als die Staatsanleihen zahlen, was die Kreditvergabe potenziell rentabler macht. Tether gibt die Bedingungen seiner Kredite nicht bekannt.

Das Verleihen von Tether-Token steht im Widerspruch zu einigen anderen Offenlegungen des Unternehmens. Seine Website schlägt vor, dass Tether-Token nur ausgegeben werden, wenn Käufer eine Währung wie den Dollar übergeben. „Tether gibt nur dann neue Tether-Token aus, wenn sie von Kunden angefordert und gekauft werden“, heißt es auf der Website. Es heißt auch, dass alle Token zu 100 % durch die Reserven von Tether gedeckt sind.

Tether unternahm den ungewöhnlichen Schritt, die Identität eines Kreditnehmers zu diskutieren, als die Kryptobank Celsius Network LLC im Juli zusammenbrach. Tether sagte damals, seine „Celsius-Position sei ohne Verluste für Tether liquidiert worden“.

Während die Erklärung die Anleger beruhigen sollte, hebt sie auch das Risiko der Kredite von Tether hervor. Tether sagte in einer separaten Pressemitteilung vom 17. November, dass es „in der Lage war, die Sicherheiten von Celsius mit einer solchen Präzision zu liquidieren, dass Tether sogar in der Lage war, einen Teil der Sicherheiten zurückzugeben“. Da Tether die Sicherheiten in seinen Berichten nicht offenlegt, ist es für Investoren unmöglich, Einzelheiten darüber zu erfahren, was verkauft wurde und zu welchen Bedingungen.

Tether legt die fortgeführten Anschaffungskosten der Kredite offen, eine finanzielle Bedingung, die eine Wertberichtigung für Kreditverluste beinhaltet. Die fortgeführten Anschaffungskosten könnten höher sein als der Marktwert der Kredite – das ist der Betrag, den Tether bei einem Verkauf für die Kredite erhalten könnte.

Die starken Rückgänge auf den Kryptomärkten, die durch den jüngsten Insolvenzantrag der Kryptowährungsbörse FTX noch verschärft wurden, bedeuten, dass einige von Tether gehaltene Sicherheiten weniger wert sein könnten als zum Zeitpunkt der Kreditvergabe. Celsius verwendete Bitcoin als Sicherheit für seinen Kredit von Tether, so die damalige Aussage von Tether. Bitcoin ist in diesem Jahr um 63 % gefallen. Tether sagt nicht, wie hoch der Marktwert der Kredite ist oder ob die Sicherheiten Kryptowährungen enthalten.

Frau Welch von Tether sagte, der Marktwert der Darlehen „wurde nicht wesentlich anders als die fortgeführten Anschaffungskosten bewertet“. Sie lehnte es ab zu sagen, ob die Sicherheiten Kryptowährungen enthalten. „Tether gibt diese Informationen nicht an die Öffentlichkeit weiter und hat sie nie an die Öffentlichkeit weitergegeben“, sagte sie.

Tether hat auch unklar gelassen, ob eines seiner Darlehen an verbundene Parteien geht, was für Investoren ein Warnsignal sein kann. In den Berichten von Tether hieß es früher, dass keines der Darlehen an verbundene Unternehmen ging. Diese Sprache wurde jedoch ab dem Bericht für das zweite Quartal 2022 fallen gelassen. Frau Welch wollte nicht sagen, warum Tether die Sprache fallen ließ, und lehnte es ab, zu sagen, wie viel von Tethers Darlehen, wenn überhaupt, ab September an verbundene Parteien gingen. 30.

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Wie eine Bank oder ein Geldmarktfonds verspricht Tether Sicherheit: Das Unternehmen sagt, dass es den Inhabern immer 1 Dollar pro Stück geben wird coin wenn sie sie einlösen. Banken müssen jedoch große Kapitalpolster vorhalten, um Verluste aufzufangen, falls ihre Vermögenswerte stark an Wert verlieren. Geldmarktfonds müssen kurzfristige Vermögenswerte mit minimalem Kreditrisiko halten. Laut Crane Data waren keine der 5 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten, die von steuerpflichtigen US-Geldmarktfonds gehalten wurden, zum 31. Oktober Kredite.

Der jüngste Reservenbericht von Tether, der am 10. November veröffentlicht wurde, zeigte ein Gesamtvermögen von 68,06 Milliarden US-Dollar und Gesamtverbindlichkeiten von 67,81 Milliarden US-Dollar zum 30. September. Damit blieb ein dünnes Kapitalpolster von etwa 250 Millionen US-Dollar, was nur 0,4 % des Vermögens entspricht, gegenüber 137 US-Dollar Millionen oder 0,2 % der Vermögenswerte zum 31. Dezember. Die meisten Vermögenswerte schienen hochliquide zu sein und wurden zu fairen Marktwerten ausgewiesen.

Da die Darlehen von Tether auf Tether lauten, schwankt ihr Marktwert mit dem Tether-Preis – und damit auch der Marktwert der Reserven des Unternehmens. „Wenn Tether fällt und sie Kredite haben, die in Tether zurückgezahlt werden können, dann ist es per Definition nicht durch einen Dollar abgesichert“, sagte William VanDenburgh, Buchhaltungsprofessor am College of Charleston in South Carolina, der über Tether geschrieben hat und gefolgt ist es eng.

Dies ist möglicherweise kein Problem, solange Tether sehr nahe an seiner 1-Dollar-Bindung gehandelt wird. Doch am 10. November fiel eine Tether-Einheit auf 97,7 Cent. Am 12. Mai fiel er auf 95,6 Cent. Es liegt jetzt bei 1 $.

Eine Reduzierung des Wertes der Darlehen von Tether um 4 % hätte das Kapitalpolster des Unternehmens in Höhe von 250 Millionen US-Dollar aufgebraucht. Ein Marktwert-Haarschnitt dieser Größe wäre nicht ungewöhnlich. In letzter Zeit ist es zur Norm geworden, dass Kredite von Banken mit einem Abschlag zum Buchwert gehandelt werden.

Von den börsennotierten US-Banken, die an großen Börsen notiert sind, gaben 36 % von ihnen an, dass der Marktwert ihrer Kredite mehr als 4 % unter ihrem Bilanzbetrag zum 30. September lag, laut Daten von S&P Global Market Intelligence.

Zusätzlich zu den Krediten wies der Bericht von Tether zum 30. September 2,6 Milliarden US-Dollar an „anderen Investitionen“ aus, die ohne begleitende Offenlegung des Marktwerts gemeldet wurden. In seinem Bericht vom 31. Dezember wies Tether 5 Milliarden US-Dollar an „anderen Investitionen (einschließlich digitaler Wertmarken)“ aus, ohne eine Aufschlüsselung anzugeben.

„Sie sollten den beizulegenden Zeitwert für alle zugrunde liegenden Vermögenswerte angeben“, sagte Herr VanDenburgh. „Wir wissen nicht, ob sie Dollar für Dollar zahlen können, basierend auf all ihren Forderungen gegen sie, wenn sie einen großen Run auf die Gelder hätten.“

Autoren: Jonathan Weil unter jonathan.weil@wsj.com

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Quelle: Wallstreet Journal

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