Wie Stablecoins den Parallelmarkt verändern
Wenn eine Regierung einen offiziellen Wechselkurs künstlich hochhält, wird Fremdwährung rationiert. Haushalte und Unternehmen weichen dann auf Parallelmärkte aus, um an Dollar zu gelangen. Diese Märkte sind jedoch traditionell fragmentiert: Straßenhändler, Broker und Banken nennen unterschiedliche Preise, sodass kein einheitlicher Kurs die tatsächliche Knappheit widerspiegelt.
Stablecoins verändern diese Dynamik grundlegend. Ein an den Dollar gekoppelter Token wie Tether (USDT) wird auf Börsen gegen die lokale Währung gehandelt. Dieser Preis ist öffentlich sichtbar und aktualisiert sich fortlaufend. Dadurch entsteht eine gemeinsame Referenz für den Parallelkurs, die zuvor nicht existierte. Das kann einerseits die Preistransparenz verbessern und Haushalten helfen, sich abzusichern. Andererseits kann genau diese öffentliche Preisbildung eine koordinierte Kapitalflucht auslösen, weil alle Marktteilnehmer gleichzeitig auf dieselbe Information reagieren.
Das Modell und seine Ergebnisse
Tan simuliert drei Volkswirtschaften, um den Effekt zu isolieren. Er vergleicht eine reine Bargeldwirtschaft, eine Stablecoin-Wirtschaft, die lediglich die Zugangshürden senkt, sowie eine Variante, die zusätzlich die Preistransparenz schärft. Die Ergebnisse sind deutlich: Die durchschnittliche Krisenwahrscheinlichkeit steigt von 3,9 Prozent in der Bargeldwirtschaft auf 7,4 Prozent in der vollständigen Stablecoin-Wirtschaft. Bei der stärksten Fehlbewertung klettert sie von 4,8 Prozent auf 12,9 Prozent.
Tans Kernaussage ist der Unterschied zwischen der zweiten und dritten Variante. Günstigerer Zugang erleichtert die individuelle Kapitalflucht. Der präzise öffentliche Preis erleichtert die Koordination dieser Flucht. Den größten Teil des zusätzlichen Risikos treibt dabei der Koordinationseffekt an. Das Wohlfahrtsbild ist zweiseitig: In ruhigen Phasen beträgt der Gewinn bis zu 1,2 Prozent. Ab einem bestimmten Fehlbewertungsschwellenwert dreht der Wert ins Negative und erreicht im Extremfall minus 6,3 Prozent.
Bolivien als konkretes Beispiel
Bolivien illustriert die beschriebene Entwicklung in der Praxis. Die bolivianische Zentralbank hob im Juni 2024 Beschränkungen für Transaktionen mit virtuellen Vermögenswerten auf. Daraufhin vervielfachten sich solche Transaktionen im Finanzsystem von Juli 2024 bis Mai 2025 um das Zwölffache. Der USDT-Boliviano-Kurs wurde zur alltäglichen Referenz für den Parallelkurs des Dollar. Die Zentralbank veröffentlichte USDT-Preise sogar auf ihrer eigenen Website.
Tans regulatorische Empfehlungen
Tan spricht sich gegen pauschale Verbote aus. Er betont, dass breite Restriktionen regressiv wirken, da sie einkommensschwachen und nicht-bankierten Haushalten eine günstige Möglichkeit zur Dollarsicherung nehmen. Gleichzeitig stellt er klar, dass Stablecoin-Regeln keine makroökonomischen Anpassungen ersetzen können. Sein Modell zeigt auf einen zustandsabhängigen Ansatz: In normalen Zeiten sollte der günstige Zugang erhalten bleiben, bei hoher Fehlbewertung hingegen sollten vorübergehende, gezielte Hemmnisse für große oder krisenähnliche Kapitalflüsse greifen. Das IWF-Arbeitspapier gibt die Meinung des Autors wieder und nicht die offizielle Position der Institution.
